怎样看一季度经济数据？
第一，一季度内容GDP同比增长5.4%，步地GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子展望的5.32%、4.49%。2025年经济开局高超，初步反应“924”以来的积极计谋成果，同期不错为全年经济增长方针预留一定缓冲。
迷水商城第二，住户东谈主均可主管收入、东谈主均破钞开销季度同比辞别为5.5%、5.2%，住户开销倾向有廓清普及。从本轮破钞开销的周期来看，其在2021年二季度触顶并履历第一波下行；2023年二季度初始第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。前年四季度、本年一季度初步反弹。咱们意会第一波下行主若是房地产市集退换所带来的家庭部门财富欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率退换的计谋红利，以及“924”以来促破钞计谋的影响。上述节律对咱们意看穿钞类财富应有一定启示。
第三，3月单月信济举座较为活跃，六大口径数据（工业、作事业、出口、破钞、投资、地产销售）当月同比均不同进度高于1-2月。从数据背后陈迹揣度，一是3月出口权贵偏强，企业可能基于不细目性存在一定“抢出口”风景，并进一步对工业部门变成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门变成带动。
第四，3月工业增多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值雷同同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的陈迹。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主若是新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东谈主，高个位数增速的主若是集成电路、智高手机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们意会前者主要照旧制造业派生需求，后者证明建筑业需求尚未权贵启动。
第五，3月社零同比增长5.9%，高于前年年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得在意的一个细节是：2023年下半年以来城镇破钞增速一直低于农村破钞增速，本年3月是初次反超，这可能和存量房贷利率下调的影响计划。从主要破钞品来看，同比增速较高的主若是家电（35.1%）、产物（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们意会其背后陈迹一是“以旧换新”的计谋红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府破钞和社团破钞开销反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类天然十足增速较低，但较前年年度增速也大批改善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。
迷水商城迷水商城第六，3月固定财富投资同比4.3%，高于前年年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比抓续在9%以上的高位，建立更新是一个带能源量，一季度建立工用具投资增速达19%，较前年年度增速更快；地产投资仍在-10%傍边的低位徬徨。大口径基建投资单月同比达12.6%，闪现电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但赞助作用尚待络续普及。其中代表方位基建的谈路、宇宙措施处罚业有所改善，但前年高增长的铁路投老本年一季度增速回落较多。
第七，3月地产销售络续有所好转，销售面积天然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和前年（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、达成均有所好转，施工弱于前值。咱们意会地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体褂讪，其中一线城市价钱反弹，环比已链接第四个月正增长；二线城市络续环比零增长；三线城市环比延续-0.2%傍边的负增长，价钱在络续下行。
第八，二季度以来的边缘变化值得趣味。4月初好意思国对外洋关税落地，改日一个时段出口下即将组成对经济增长一定进度的牵扯。 生意数据平台Vizion数据闪现，4月第一周赶赴好意思国的集装箱预订量比拟前一周着落67%，从好意思国动身的集装箱预订量着落40%。其信得过影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错细主见是，在这一布景下，“内需对冲外需”仍是一个环节逻辑，激情4月底政事局会议对经济责任的部署。
第九，财富和经济节律不完全相通，尤其外生冲击下的财富弘扬存它的教导规矩：金融市集通常进行一次性的“风险计提”，后续则先反应从不细目性到细目性，再反应逆周期计谋的缓缓落地。3月对于平等关税的全球预期依然酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数辞别在3月17日、18日变成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和不细目性”的阶段就已初始；当今应属于第二个阶段，细目性有所飞腾，但部分陈迹如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会缓缓插足第三个阶段，和“924”一样，计谋的新一轮升温变成对基本面的支抓和修正。
正文
一季度内容GDP同比增长5.4%，步地GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子展望的5.32%、4.49%。2025年经济开局高超，初步反应“924”以来的积极计谋成果，同期不错为全年经济增长方针预留一定缓冲。
迷水商城在前期论说《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们指出：高频模子测算至4月第二周，4月内容、步地GDP同比辞别为5.12%、4.13%，均较一季度的展望值（5.32%、4.49%）有所放缓。
住户东谈主均可主管收入、东谈主均破钞开销季度同比辞别为5.5%、5.2%，住户开销倾向有廓清普及。从本轮破钞开销的周期来看，其在2021年二季度触顶并履历第一波下行；2023年二季度初始第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。前年四季度、本年一季度初步反弹。咱们意会第一波下行主若是房地产市集退换所带来的家庭部门财富欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率退换的计谋红利，以及“924”以来促破钞计谋的影响。上述节律对咱们意看穿钞类财富应有一定启示。
从住户破钞开销的季度同比增速来看，2021年一二季度辞别为17.6%、18.5%，三四季度辞别为11.5%、8.6%。2022年波动较大，一至四季度辞别为6.9%、-2.4%、5.5%、-2.4%。2023年一季度反弹至5.4%，二季度进一步达到11.9%，三季度起缓缓下行。2023年三四季度辞别为10.9%、9.1%。2024年前三季度辞别为8.3%、5.0%、3.5%。2024年四季度和2025年一季度辞别为4.5%、5.2%。
迷水商城3月单月信济举座较为活跃，六大口径数据（工业、作事业、出口、破钞、投资、地产销售）当月同比均不同进度高于1-2月。从数据背后陈迹揣度，一是3月出口权贵偏强，企业可能基于不细目性存在一定“抢出口”风景，强效催性口服水并进一步对工业部门变成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门变成带动。
迷水商城迷水商城迷水商城迷水商城3月出口同比12.4%，高于1-2月同比的2.3%。3月工业增多值同比7.7%，高于1-2月同比的5.9%。3月社零同比5.9%，高于1-2月同比的4.0%。3月作事业分娩指数同比6.3%，高于1-2月同比的5.6%。3月固定财富投资同比4.3%，高于1-2月同比的4.1%。3月地产销售同比-1.0%，高于1-2月同比的-5.1%。
3月工业增多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值雷同同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的陈迹。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主若是新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东谈主，高个位数增速的主若是集成电路、智高手机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们意会前者主要照旧制造业派生需求，后者证明建筑业需求尚未权贵启动。
3月新能源汽车产量同比40.6%，金属切削机床产量同比23.0%，太阳能电板产量同比23.6%、工业机器东谈主产量同比16.7%。
3月集成电路产量同比9.2%，智高手机产量同比7.0%。3月钢材产量同比8.3%，水泥产量同比2.5%。
3月社零同比增长5.9%，高于前年年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得在意的一个细节是：2023年下半年以来城镇破钞增速一直低于农村破钞增速，本年3月是初次反超，这可能和存量房贷利率下调的影响计划。从主要破钞品来看，同比增速较高的主若是家电（35.1%）、产物（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们意会其背后陈迹一是“以旧换新”的计谋红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府破钞和社团破钞开销反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类天然十足增速较低，但较前年年度增速也大批改善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。
其余部类天然十足增速并不算高，但内容上也有不同进度改善，比如餐饮增速同比5.6%（前年年度增速5.3%）、烟酒类同比8.5%（前年年度增速5.7%）、服装鞋帽同比3.6%（前年年度增速0.3%）、日用品同比8.8%（前年年度增速3.0%）、汽车同比5.5%（前年年度增速-0.5%）。
3月固定财富投资同比4.3%，高于前年年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比抓续在9%以上的高位，建立更新是一个带能源量，一季度建立工用具投资增速达19%，较前年年度增速更快；地产投资仍在-10%傍边的低位徬徨。大口径基建投资单月同比达12.6%，闪现电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但赞助作用尚待络续普及。其中代表方位基建的谈路、宇宙措施处罚业有所改善，但前年高增长的铁路投老本年一季度增速回落较多。
3月固定财富投资当月同比4.3%，1-2月为4.1%；制造业投资当月同比9.2%，1-2月为9.0%；地产投资当月同比-10%，1-2月为-9.8%；小口径基建投资当月同比5.9%，1-2月为5.6%；大口径基建投资当月同比12.6%，1-2月为9.9%。
迷水商城迷水商城3月铁路输送业投资累计同比0.5%（前年13.5%），谈路输送业投资累计同比-0.2%（前年-1.1%），宇宙措施处罚业投资累计同比4.9%（前年-3.1%），水利处罚业累计同比36.8%（前年41.7%）。
3月地产销售络续有所好转，销售面积天然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和前年（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、达成均有所好转，施工弱于前值。咱们意会地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体褂讪，其中一线城市价钱反弹，环比已链接第四个月正增长；二线城市络续环比零增长；三线城市环比延续-0.2%傍边的负增长，价钱在络续下行。
3月地产投资当月同比-10%，1-2月-9.8%。3月新开工面积同比-18.1%，1-2月为-29.6%。3月施工面积同比-31.7%，1-2月为-9.1%。3月达成面积同比-11.5%，1-2月为-15.6%。销售面积同比-1.0%，1-2月为-5.1%；销售金额同比-1.6%，1-2月为-2.6%。
迷水商城3月房地产开导资金开头所有当月同比-3.9%，1-2月为-3.6%；国内贷款同比6.1%，1-2月-6.1%；自筹资金同比-11.8%，1-2月为-2.1%；定金及预收款同比-1.4%，1-2月-0.9%；个东谈主按揭贷款同比0.3%，1-2月为-11.7%。
3月一二三线新建商品住宅房价环比辞别为0.1%（前值0.1%）、0（前值0增长）、-0.2%（前值-0.3%）。
迷水商城二季度以来的边缘变化值得趣味。4月初好意思国对外洋关税落地，改日一个时段出口下即将组成对经济增长一定进度的牵扯。 生意数据平台Vizion数据闪现，4月第一周赶赴好意思国的集装箱预订量比拟前一周着落67%，从好意思国动身的集装箱预订量着落40%。其信得过影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错细主见是，在这一布景下，“内需对冲外需”仍是一个环节逻辑，激情4月底政事局会议对经济责任的部署。
在近期论说《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们以为：需求端的系统性“对冲”仍是一个环节陈迹。一是带动GDP占比40%傍边的住户破钞，变成对制造业分娩智力的部分络续；二是通过扩地面方有用投资弹性、进一步鼓励房地产市集企稳，褂讪中国经济老本变成速率和投资率；三是通过优化产能和供求比，褂讪PPI核心和制造业部门利润率。后续可络续期待4月底政事局会议，在当今外部环境下大略率会有对扩内需计谋的系统性部署。
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本文作家：郭磊，开头：广发证券，原文标题：《怎样看一季度经济数据》
风险教唆及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提倡，也未接头到个别用户稀奇的投资方针、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何见地、不雅点或论断是否顺应其特定景色。据此投资，背负餍足。